2023年5月票据市场回顾与6月展望

一、5月票据市场回顾

1.1 政策层面

5月5日，二十届中央财经委员会第一次会议指出，要用好超大规模市场优势，把扩大内需战略和创新驱动发展战略有机结合起来，加强产业链供应链开放合作。

5月15日，央行发布一季度货币政策执行报告指出，我国经济运行有望持续整体好转，其中二季度在低基数影响下增速可能明显回升。未来几个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动，当前我国经济没有出现通缩，也不存在长期通缩或通胀的基础。下阶段，稳健的货币政策要精准有力，总量适度，节奏平稳。

5月15日，央行开展1250亿元一年期中期借贷便利（MLF）操作，中标利率为2.75%，与此前持平。鉴于本月有1000亿元MLF操作到期，故此次MLF操作为超量等价续作。

5月19日，央行发布《中国金融稳定报告（2022）》称，稳健的货币政策要加大对实体经济支持力度，将稳增长放在更加突出的位置，更好发挥货币政策工具总量和结构双重功能，增强信贷总量增长稳定性。健全市场化利率形成和传导机制。

5月22日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布贷款市场报价利率（LPR）：1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.3%，与此前持平。

1.2 市场层面

5月4日，财新网发布的报告显示，4月财新中国制造业PMI录得49.5，低于上月0.5个百分点，时隔两个月再度收缩。5月9日，中国海关总署公布数据，中国4月进出口3.43万亿元，同比增长8.9%。其中，出口2.02万亿元，增长16.8%；进口1.41万亿元，下降0.8%。

5月10日，上海票据交易所发布关于进一步做好系统融合工作有关业务提示的通知，有序推进系统融合工作，保障票据市场平稳运行。

5月11日，国家统计局公布数据显示，中国4月CPI同比涨幅由上月的0.7%回落至0.1%，创下自2021年3月以来的新低；环比则下降0.1%，连续两个月降幅收窄。4月PPI同比降幅扩大至3.6%，连续7个月下降，环比由上月持平转为下降0.5%。

5月11日，据央行初步统计，4月社会融资规模增量为1.22万亿元，同比多2729亿元；新增人民币贷款7188亿元，同比多增649亿元；M2同比增速回落至12.4%。

5月16日，国家统计局公布数据显示，4月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.6%，比上月加快1.7个百分点；社会消费品零售总额同比增长18.4%，比上月加快7.8个百分点；1-4月全国固定资产投资（不含农户）同比增长4.7%，比1-3月份回落0.4个百分点。

5月17日，国家统计局发布报告显示，4月70城房价环比上涨城市个数减少，环比整体涨幅回落，二手房价回落更为明显，新房和二手房价环比上涨城市分别有62个和36个，比上月分别减少2个和21个。同比来看，房价上涨城市个数增加，一线城市房价上涨、二三线城市降势趋缓。

5月27日，国家统计局数据显示，1-4月份，全国规模以上工业企业实现利润总额20328.8亿元，同比下降20.6%。其中4月下降18.2%，降幅较3月收窄1.0个百分点，连续两个月收窄。

5月31日，国家统计局发布数据显示，中国5月官方制造业PMI 48.8，预期49.4，前值49.2；中国5月非制造业PMI 54.5，预期55.2，前值56.4。中国5月综合PMI 52.9，前值54.4。

1.3 市场数据

（1）直贴市场

据普兰金服数据显示，2023年5月6M国股无三农价格在1.59%-1.90%，月内波动31BP；3M国股无三农价格在1.64%-1.94%，月内波动在30BP。6M城商无三农价格在1.72%-2.03%，月内波动31BP；3M城商无三农价格在1.77%-2.07%，月内波动30BP。

非制造业和综合PMI仍高于临界点，“五一”假期活动影响，服务业稳步复苏，建筑业维持高位，企业预期相对乐观，当前经济复苏趋势仍在延续。但5月制造业PMI连续处于荣枯线以下，非制造业和综合PMI环比继续回落，疫情冲击影响，房地产投资下滑，消费复苏尚需提振，内需不足，外需减弱，内生动力仍需提升。

（2）转贴市场

据普兰金服数据显示，2023年5月6M国股无三农价格在1.48%-1.81%，月内波动33BP；3M国股无三农价格在1.49%-1.85%，月内波动在36BP。6M城商无三农价格在1.61%-1.95%，月内波动34BP；3M城商无三农价格在1.62%-1.99%，月内波动37BP。

（3）回购市场

据普兰金服数据显示，2023年5月隔夜（R001）质押式回购利率区间在1.15%-1.90%，7天（R007）质押式回购利率区间在1.80%-2.10%。据票交所数据显示，2023年5月票据质押式回购成交量累计30001.87亿元，环比下降1.28%，同比增加29.19%。

5月信贷投放对资金面扰动影响不大，中旬MLF超额续作，月末财政支出补充流动，叠加央行公开市场操作松紧适度，显现央行有意维稳流动性平稳的态度。本月国债净融资767亿，较4月有所下降，地方债净融资5052亿，环比有所上涨，叠加5月亦是税收大月和财政支出小月，本月存在一定的流动性缺口，资金利率整体围绕政策利率小幅波动。DR001月内最高不到1.68%，DR007月内最高不到2.00%，资金利率中枢均较4月整体小降。

（4）供需情绪

根据普兰金服情绪指数模型原理，当市场卖出情绪在60-75之间时，供需力量趋于动态均衡，票据利率大概率窄幅震荡；当市场卖出情绪小于60时，表明需求力量大于供给力量，票据利率趋于下跌；当市场卖出情绪大于75时，表明供给力量大于需求力量，票据利率趋于上涨。因而，可以关注日内情绪变化。

据5月情绪走势图显示，本月市场供需情绪与票据利率整体走势高度一致，仅下旬周五时点出现些许偏离，主要原因可能在于，农发停止收票，农行抬价进场，叠加市场新增票源冲上小高峰，买方情绪收敛，卖盘出票热情高涨，票价涨幅显著。鉴于票价持续走高，吸引买方进场配置，午后市场情绪转而走低。

1.4 月度小结

2023年5月票据利率整体呈现“前期快速下行，中期止跌回升，后期冲高回落”的走势。
前期，节后月初时点，资金宽松充裕，农行等压价进场，买方情绪在大行引领下纷纷释放，企业开票量重回低位，叠加看跌后市影响，卖盘观望居多，票价在供需博弈下快速下行。中期，资金市场平稳，部分抬价进场，收票机构减少，农行由收转出，新增票源跃上千亿级台阶持续回暖，出票方稳步增多，市场买卖力量互换，票价震荡上行。后期，一级市场签发量维持高位，机构根据自身情况调整规模，买入机构增多，票价冲高回落。

二、6月票据市场预判

2022年6月，票价呈现“上旬逐渐走低，中旬呈现上行，下旬跌后抬升”。足年国股在1.34%-1.75%，月内波动41BP，半年国股在1.25%-1.95%，月内波动在70BP。

2021年6月，票价走势呈现“上旬小幅上行，中旬窄幅震荡，季末再现翘尾”。足年国股在2.65%-2.95%，月内波动30BP；半年国股在2.45%-3.00%，月内波动在55BP。

2020年6月，票价走势呈现“中上旬持续攀升，下旬冲高回落”。足年国股在2.10%-2.65%，月内波动55BP；半年国股在2.06%-2.90%，月内波动在84BP。

从历年6月票价走势来看，行情多以震荡上涨为主。我们对2023年6月票价走势预测将从政策层面、资金层面、技术层面、供需层面和历史情况等展开，若想了解，具体分析内容，请登录普兰金融村“数据-策略研报”版块进行查看。